Sesión fea, de las que dejan más poso por lo que insinúan que por lo que realmente descuentan en el día. El mercado español se ha ido desinflando sin demasiada oposición y, más allá del nivel, lo incómodo es volver a verse en negativo en el año. Hace nada eso no entraba en el guion. Empieza a quedar claro que el punto de partida estaba mal planteado: se esperaba algo acotado, casi táctico, y lo que tenemos delante es un conflicto que se alarga, gana intensidad y empieza a tocar puntos sensibles, sobre todo en energía. El petróleo lo está marcando todo. Volver a rondar los 119 dólares no es solo un movimiento más, es un cambio en cómo se construyen las expectativas. A partir de ahí, el mercado deja de afinar y pasa a recortar riesgo de forma bastante generalizada. No es tanto que se revisen uno a uno los fundamentales, es más bien una cuestión de exposición: el entorno se percibe menos manejable. Y cuando el crudo se pone así, las cuentas salen rápido: más presión sobre la inflación, márgenes que se estrechan en sectores intensivos en energía y menos margen para que los bancos centrales den aire.

Con ese telón de fondo, el castigo en compañías endeudadas o sensibles a tipos entra dentro de lo lógico. Cellnex vuelve a reflejar bien ese miedo a una financiación más cara durante más tiempo. En industriales como ArcelorMittal se junta lo peor de cada casa: energía al alza y dudas sobre la demanda. El índice cae con fuerza, sí, pero casi más relevante es lo poco que se salva. Apenas energía, con Repsol y Naturgy haciendo de refugio natural en este contexto. Lo de Indra añade ruido propio en un día ya de por sí complicado. La salida de EME de la ecuación deja tocada la historia de crecimiento inorgánico y, sobre todo, abre interrogantes en un aspecto que el mercado vigila mucho ahora: la visibilidad. La caída es brusca porque rompe expectativas que, en parte, ya estaban asumidas. Y en un mercado débil, estas cosas no se perdonan.

Mientras tanto, los bancos centrales se mueven en terreno incómodo. El BCE no sorprende con los tipos, pero el mensaje deja más dudas que tranquilidad. Poner sobre la mesa menos crecimiento y más inflación es, en el fondo, reconocer un escenario complicado de gestionar. Hace pocas semanas se hablaba de recortes; ahora vuelven a asomar las subidas si el shock energético no afloja. Fuera de Europa, pocas diferencias de fondo. Wall Street aguanta algo mejor en las formas, pero con las mismas tensiones por debajo: crudo al alza, más gasto en defensa y un ciclo que pierde inercia. Ni siquiera resultados sólidos, como los de Micron, sirven de apoyo; eso suele ser mala señal. Y además empiezan a aparecer efectos de segunda ronda: el bloqueo en Ormuz ya se deja notar en los fertilizantes, y eso, tarde o temprano, acaba en los precios de los alimentos.

El mercado, en resumen, ha cambiado el paso. No hay pánico, pero sí más cautela de la que veíamos hace unas semanas. Y eso se nota en cómo se comportan los rebotes: duran menos y se aprovechan para reducir. El listón para las buenas noticias está más alto. Aquí es donde se separa lo que tiene balance, visibilidad y capacidad de defender márgenes, de lo que no.

Incertidumbre es lo que cotizaron ayer los mercados frente a la ilusión del día anterior. Las contradicciones entre el optimismo de Trump y la realidad de un estrecho de Ormuz en el que se reportan cada vez más ataques a cargueros y petroleros se reflejaron en idas y venidas en el intradía de todos los mercados europeos y la falta de dirección de los mercados americanos, que acabaron casi sin cambios. Nuevos informes esta madrugada de ataques a barcos en esa vía de comunicación están haciendo que el petróleo vuelva a subir con fuerza acercándose a 100 USD/b, la mitad de los 200 EUR/b a los que Irán ha amenazado con llevar el precio de la materia prima. No solo es Ormuz, los puertos de Oriente Medio se han convertido en un objetivo, y a esta hora arde un importante puerto en Omán. Los países englobados en la Agencia internacional de la Energía han acordado la liberación de reservas estratégicas, pero la medida se califica como insuficiente a la vista de la fuerte subida de precios. Las conclusiones para el mercado son claras: vamos a seguir descontando estancamiento e inflación, mientras no se paren dichos ataques. La crisis energética se ha convertido en el foco de Irán y de los mercados, por ahora la factura es asumible y se espera que los gobiernos tomen medidas para contener el impacto en el consumidor, pero la incertidumbre seguirá pesando en el mercado hasta que se vea un giro en la evolución de la contienda. Así lo indican los futuros y los mercados asiáticos a esta hora. El Fondo Monetario Internacional estima que cada 10% que suba el precio del petróleo, incrementa la inflación global en 40 puntos básicos y resta 0,1% y 0,2% de crecimiento del PIB, pero esto es en base anual, con lo que la duración de las tensiones serán la clave.

Como siempre las bolsas son, además del precio del petróleo, los indicadores más visibles sobre el sentimiento del mercado, pero también hay que prestar atención a otros activos menos líquidos y menos sólidos financieramente.

En el plano macro, las rentabilidades de los bonos públicos están ya en la parte alta del rango de los últimos tres meses por ese riesgo de inflación. Y esto a pesar de que el IPC en USA en febrero se ajustó a lo esperado (2,4% general y 2,5% subyacente). Por otro lado, la reactivación del tema de los aranceles puede producirse en cualquier momento porque la administración USA está buscando formas de volver a implantarlos, lo que podría ser otro foco de tensión

Por el momento, y con un escenario central de duración de las tensiones en la energía de semanas, no meses, pensamos que mantener las posiciones y aprovechar caídas en valores atractivos sigue siendo una buena opción si miramos al horizonte completo del año.

Fuente: GVC Gaesco

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