La sesión del viernes deja una sensación algo incómoda pese al tono aparentemente constructivo del Ibex, que suma un 0,38% y cierra en 18.344 puntos. El índice sigue moviéndose en esa zona delicada, muy cerca de máximos históricos, pero sin terminar de asentarse por encima, como si al mercado le faltara convicción para pagar múltiplos más exigentes en este punto del ciclo. Lo más llamativo no está tanto en el cierre local como en la divergencia con Estados Unidos. Mientras en Europa predominaban caídas contenidas —DAX -0,60%, CAC -0,32%, Euro Stoxx 50 -0,66%, con un FTSE británico aguantando en +0,06%—, al otro lado del Atlántico la corrección ha sido otra cosa: Nasdaq -4,18%, S&P 500 -2,64% y Dow Jones -1,35%. Lo que hasta hace unos días era una digestión ordenada de subidas empieza a parecer una toma de beneficios algo más seria, especialmente en el segmento más posicionado.

El detonante no es una sola pieza, sino la combinación de varias. Por un lado, un dato de empleo en EE. UU. claramente más fuerte de lo esperado —172.000 nóminas— que vuelve a poner en el radar el escenario de tipos más altos durante más tiempo. Eso se ha trasladado directamente a la curva: la TIR del bono americano a 10 años ha repuntado con claridad, del orden de 10 puntos básicos, moviéndose de nuevo en la zona del 4,4%-4,5%. No es un nivel desconocido, pero sí suficiente para tensionar valoraciones que ya estaban en la parte exigente. Y ahí es donde aparece la debilidad del sector que más había tirado del carro. La corrección en semiconductores ha sido violenta, sin una excusa perfecta y probablemente por saturación de posicionamiento. Cuando el mercado deja de premiar el “momentum” puro y empieza a exigir visibilidad real en beneficios, los ajustes suelen ser rápidos. Las caídas de doble dígito en nombres clave confirman que había complacencia acumulada. En este contexto, el comportamiento del Ibex tiene algo de refugio relativo. No por fortaleza estructural, sino por composición: menos exposición a tecnología, más peso en infraestructuras, energía y activos regulados. Que valores como Ferrovial, Aena o Enagás lideren las subidas encaja con ese movimiento hacia flujos más defensivos.

Incluso la mejora de recomendación en Aena o el ajuste al alza en Inditex apuntan a un mercado que empieza a discriminar más y a buscar visibilidad. A nivel micro, hay bastante ruido corporativo, pero de perfil bajo en términos de impacto agregado. Telefónica reactivando el frente judicial en Colombia o Sacyr reforzando su apuesta concesional van en línea con lo esperado. Más interesante es ver operaciones como la rotación de activos en renovables o el recurso a financiación vía bonos en compañías medianas: señales de que el coste del capital vuelve a ser un factor relevante en la toma de decisiones. Con todo, la lectura de fondo es bastante clara. El mercado venía de un tramo excesivamente cómodo, apoyado en liquidez y narrativa, y empieza a encontrarse con un entorno algo menos complaciente: tipos que no bajan tan rápido, crecimiento que aguanta, pero no sorprende, y valoraciones que ya descuentan bastante. No es un cambio de tendencia en sí mismo, pero sí un recordatorio de que en estos niveles el margen de error es menor. De cara a las próximas sesiones, más que el dato puntual, importa cómo se recoloca el posicionamiento. Si la corrección en tecnología se estabiliza y los tipos se contienen, el mercado puede recomponerse. Si, por el contrario, sigue la presión en yields, veremos más rotación y probablemente algo más de volatilidad también en Europa, donde de momento todo parece ir demasiado tranquilo.

Fuente: GVC Gaesco

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